冲泡不变基础，即饮引颈增进。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类辞别达成收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季表示精良。2012 年至 2023 年，香飘飘接连 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额维系第一。公司的冲泡奶茶健壮化升级+加快分泌下浸墟市，估计24-26 年仍将回归持重增进。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起渐渐胀动上市铺货使命。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域得到精良的出售反应，正式上市首年达成税前出售收入超 2 亿元，墟市潜力取得充斥验证。得益于独立的即饮出售团队，公司筹备即饮营业的潜心力明显擢升，正在中枢渠道铺货、圆活化分列、终端冰冻化等方面，均得到了长足先进，即饮渠道任职才华取得鲜明升高PG电子游戏。跟着即饮范畴效应擢升，估计即饮毛利率希望改良。

　　包材价钱回落，范畴效应擢升，公司结余才华改良。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），要紧受益于奶茶杯、纸箱等原料价钱回落以及范畴效应擢升；公司出售用度率为23.7%（yoy+5.8pct），要紧系新品实行营销用度擢升以及终端冰冻化修理等；束缚用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司策略瞻望：2024 年公司将对峙“双轮驱动”策略，赓续胀动冲泡的革新升级以及即饮第二滋长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶获取精良墟市反应的底子上，进一步产物优化升级与墟市探测，赓续胀动冲泡“渠道下浸”，充斥阐发冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地褂讪性等上风。2024年，公司即饮营业将会无间缠绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款中枢产物展开，期近饮出售旺季，公司将会无间巩固终端的冰冻化修理，并增进主动出售机出售网点，进一步擢升公司的冰冻化秤谌。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益辞别为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值手法，谋略公司权利价格为88.36 亿元，对应目的价21.51 元，庇护买入评级冲泡。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期冲泡、原质料本钱大幅上升、出售用度参加高增危险。PG电子游戏香飘飘(603711)：冲泡交易回归妥当 即饮引颈二次发展